报告要点

    事件描述

    G20峰会将于9月4-5日在杭州召开,引发水泥限产,我们跟踪分析如下:

    事件评论

    供给收缩幅度较大,价格弹性客观。1、市场曾传言“G20召开,距离杭州半径300公里内带有污染性企业将停产三个月”,我们据此测算距离杭州市300公里水泥企业主要分布在浙江、江苏、安徽、上海,江浙沪皖赣合计产能占比超过50%,杭州市政府对此传闻做出回应,力度不会这么大;2、据了解目前确定的限产情况是:浙江省全省限产,上海及周边地区限产50%,折算下来限产熟料产能为1.3亿吨,占比江浙沪皖赣总产能的36%;3、部分外围省份如山东和河南等提出G20限产,尽管从区位上讲并没有直接关联,但反映的也是地方政府做的一个主动配合态度。

    供需均有边际改善,提价时点和节奏超预期。我们看好此轮提价,基于:1、从供给端来看限产带来的供给收缩较为可观,尤其在华东等本身供需边际较趋平衡的市场里;2、需求端看,全年大旺季即将带来,叠加雨水带来的需求集中释放和G20停工预期带来的提前赶工等,因此后一个阶段内的需求值得期待;3、至于提价幅度,我们认为往后还有空间,不过取决于主导企业心态和策略,目前来看更多企业认识到控量对盈利的重要性,限产保价正在更多区域展开,提价的基石还是比较稳固。4、至于大家担心的下游停工担忧,目前了解情况看更多是浙江下游停工,其他省份并未出台强制停工策略,因此上市公司中海螺,万年青,上峰等等区域上市企业基本面或受益。

    缺乏热点下,具备安全边际、处于涨价通道且还有超出预期可能的水泥股值得配置,首选冀东、海螺、华新。目前主流水泥股PB水平并不高,以今年的B测算,海螺、华新目前离上半年1.3倍PB还有20%左右的空间。新冀东当前PB约1.4倍,但京津冀区域正处于景气拐点的第一阶段,应当享受一定溢价。在接下来的2个月,我们大概率会看到:1、持续的更大范围提价;2、冀东金隅以及两材合并事宜的推进;3、可能的产能互换。我们认为水泥的供给端控制是行业自发行为且具备稳定性,在需求平稳过渡阶段,协同的达成将提升区域的盈利水平,因此还存在一定业绩弹性。另外,在确认需求向下拐点前,没必要过度悲观,博弈性机会仍将存在。

    风险提示:水泥需求复苏较弱,限产政策不到位